三季度股市震荡走高概率大 牛市或在酝酿

　　中国证券报：央行近日定调下半年政策基调，强调要在保持货币政策基本取向稳定的同时，贯彻好定向调控要求。分析人士预计下半年有定向降息的可能，这种可能性有多大？

　　汪涛：管理层为今年下半年设立了较为宽松的政策基调。不过，管理层很清楚中国经济面临的结构性问题，希望避免全面放松或短期强刺激，以避免引发新一轮信贷和投资高潮。我们预计未来仍将在“微调”的基调下，辅以“定向的”流动性宽松措施(如PSL)。虽然可能将继续默许地方政府放松限购政策，但我们认为全面取消限购政策或大幅降低二套房贷首付要求等只会作为“最后一招”，短期内不会出台。虽然近期政策动向偏积极，但政策“定力”犹在。央行一方面希望保持合理的货币投放速度，另一方面又希望引导货币市场利率下行以帮助降低实体经济融资成本。换言之，央行试图采取“一手予之、一手取之”的平衡术，以保持整体信贷平稳适度增长。

　　中国证券报：7月底以来强势上涨，行至2200点震荡休整。本轮反弹的根本原因是什么？8月能否继续高歌猛进？

　　张小仁：反弹的主要原因包括三方面：一是经济微刺激政策带来的政策边际改善或者说基本面企稳，比如PMI数据、棚户区改造、多地房地产限购政策放开、核电、高铁等，这与稳增长或者说完成年内经济目标是密切相关的，经济很可能处于短期筑底阶段。二是流动性边际改善，资金利率的缓慢下行，背后是资金供给手段的多样化和政府对资金需求的相对弱化。三是从大类资产配置来看，信托风险逐步暴露，房地产挣钱效应明显减弱，股票型基金去年和今年上半年，整体有了一定程度的挣钱效应。总体来看，三季度可以更乐观些，前面两点的边际改善依然在持续，从资产配置的角度，可能酝酿着更长期的牛市。

　　丁德武：2006年初“股权分置”改革，上证从998.23低点上涨至6124点，目前市场对发行“注册制”、退市制度、“沪港通”将于10月开闸等制度改革因素的期待，以及QFII布局、蓝筹股技术修复、经济数据不断好转、沪港通渐行渐近、国企改革不断推进的一系列信号，似乎都在表明自7月底以来大盘在诸多利好因素叠加下上演逼空，8月市场有继续高歌猛进的预期。市场不乏多空争论，我认为随着市场因素变化，改变操作方法才是最关键。

　　未来可能仍是结构性行情

　　中国证券报：指数近期跟随沪综指走出一波反弹后显露疲态，目前是下跌中继还是蓄势待涨？

　　张小仁：总体上，建议淡化板块概念，笼统地以创业板来衡量“大小”有失偏颇。事实上，不仅仅是创业板，包括主板甚至是最大市值的上证50等，未来都很可能是结构性行情，即同属一个板块、同属一个主题、同属一个行业，过去走势的相关性很强，但未来这个相关性会减弱，因此找到真正的好标的才是关键，这与“调结构”是密切相关的，传统行业内部也会诞生好标的。我认为，好的创业板标的或者说真正的成长股、行业空间比较大的，并不用担心市场风格的短期变化。单以创业板指数而言，未来与大盘同步的概率较大。

　　丁德武：近日蓝筹股出现调整，但未出现放量杀跌的迹象，多采用盘间盘整的手法消耗盘中浮筹，说明市场对蓝筹股并没有失去信心。在蓝筹股调整的同时，题材股接过上涨大旗，带动市场人气、交投活跃，存量和增量资金在蓝筹和成长之间来回切换，催生了蓝筹和题材轮涨的格局。创业板在今年上半年2月中旬创新高后，一路下跌近20%，走出与蓝筹相反的行情。我们认为市场缺乏新资金导致题材轮换炒作。

　　中国证券报：最近市场重现喝酒吃药行情，不少基金趁着沪港通时机进行调仓，将前期涨高的成长股换成估值低、股息率比较高的白酒和中药。如何看待这两大板块的后市表现？

　　张小仁：首先，不可否认，沪港通对市场有比较深远的影响，特别是估值体系，可能逐步与国际市场靠拢，不仅仅指PE，还包括海外投资者更为看重的现金流、分红率等。其次，政策本身，我认为只是加快了这个进程，而实际的接轨速度仍是不确定的，毕竟内地经济有其特殊性，无论是体量还是结构，都不能简单地与公司相提并论，香港基本就靠服务贸易，几乎没有，而内地的制造业市场是巨大的，仅仅进口替代的空间就足够大。最后，对于白酒和中药，这两个品种的相似点都是需求主要在内地，纯海外投资者的熟悉程度可能不如内地投资者，认同度可能也有差异，当然，优秀的现金流和高分红率确实有一定吸引力，但更应该看重基本面的改善而不是沪港通政策下的所谓稀缺性。

　　丁德武：由于通标的没有白酒和中药等个股，境外投资者对以上板块估值低、股息率较高的预期，近期股价已经先于政策实施提前启动。白酒中报大部分预亏，存在业绩风险；中药板块个股少连动性弱，药品存在使用区域、人群的局限以及没有国际统一标准等软肋，缺乏生物制药的成长性想象空间，但做中、长线配置不失为上品。

　　中国证券报：近期，国际热钱屯兵香港窥伺A股，并抛出蓝筹股再涨20%仍被低估的观点。蓝筹股目前是否仍可以介入？哪些蓝筹股值得关注？

　　张小仁：关键看持股时间，如果就非常短的周期来看，经过明显上涨后难免需要调整，但如果放到一个季度以上来看，蓝筹股的介入空间还不小，除了沪港通这个政策本身有利于降低价差外，很多蓝筹股过去的预期都过于悲观，甚至不少领域都是抱着行业会消失甚至公司会倒闭的预期，而事实上，这些行业大多存在边际改善的迹象。相对来说，、地产、比较值得关注。

　　蓝筹成长双管齐下

　　中国证券报：近期如何操作？看好哪些品种？

　　张小仁：预计三季度市场总体比较活跃，而且向上的概率更大，会保持相对较高的仓位，重点看好三类品种：一是优质蓝筹股，可望受益于经济或政策的边际改善，也受益于沪港通的推出，从而提高估值水平。二是前期的周期品，特别是产能供给收缩比较明显的细分品种，这些行业的产能扩张自“四万亿”后基本告一段落，外加环保的压力，而需求增速虽然有所回落但毕竟仍是增长的。三是真正优质的成长股，仍将是长期持有，中国经济调结构的长期方向是确定的，注定会诞生一批大公司，尤其是在高端制造业领域。

　　丁德武：上周国家针对中、小城市户籍制度改革政策出台，城乡居民趋同性、同质性随政策推进而落实，给相应板块带来投资机会。高铁、核电板块除国内投资拉动需要外，同时，近期国家领导人出访“高铁、核电外交”是人民币国际化的需要。另外，继前期央企率先推出试点后，近期多个省市陆续公布地方国资委企业改革方案。引入混合所有制，提升国有企业经营活力和成长性预期等，大大增加投资者对国企蓝筹股的关注度。

（中国证券报）