赵丙贤的“护城河”投资并购

　——沃华医药再度收购辽宁康辰药业51%股权

　　大众日报 记者：王新蕾

　　在这个股市震荡不已的关口，中证万融旗下的山东沃华医药，并没有停下今年并购扩张的步伐。在不到两个月的时间里，他们再次启动了并购重组战略。

　　7月16日，沃华医药发布公告称，以18145.80万元的价格收购辽宁康辰药业51%股权，8月3日临时股东会，参加现场记名及网络投票的全体股东，以100%的赞成率通过此次并购及公司章程修正案。这是沃华医药继5月20日宣布收购南昌济顺制药后的又一次并购重组，也是沃华医药对其“大健康”版图的有力拼接，更是山东省辖内上市公司落实并实施并购重组连续“组合拳”的首例。

　　中证万融医药投资集团董事长赵丙贤，以企业文化理念驱动并购开创了上市公司并购的新模式。他说：“我们的收购是没有风险的收购，关键是理念、文化上的一致，就是有着共同的‘有效动作论’。”

　　作为最早一批进入中国资本市场的知识分子，赵丙贤是一个不折不扣的学者型、研究型的企业家，更是资本并购市场的“建筑师”。

　　炎热的七月，如约走进赵丙贤在朝阳区南银大厦的办公室，一幅幅跟巴菲特先生的合影吸引了我们的眼球。“人生需要寻找一个榜样。”赵丙贤说，“学习巴菲特做人做事的长处，把他的规律和成功模式研究透，然后结合中国国情加以创新，我认为就会很容易走向成功。”

　　面对容易引发“羊群效应”的资本市场，赵丙贤有着清醒地认识，“我每天大量阅读，但更重要的是独立思考，别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧……”

　　(T)两个月再启并购——构筑协同增效的健康“大版图”

　　在两个月时间里、在股市震荡的关口，沃华医药连续并购两家公司，这在别人眼里是有风险的，但在赵丙贤看来却是水到渠成的事情。

　　赵丙贤说，“沃华医药长期以来高度依赖心可舒片的销售，存在较大的风险。而在完成对济顺制药、康辰药业的收购后，公司将逐渐形成15个独家品种的强大独家产品组合，资源共享、协同增效的平台效应将迅速增强，各产品销售收入的快速增长，将带动公司整体销售业绩的大幅增长。”

　　据了解，沃华医药是一家专注于心脑血管中成药领域的上市公司，主导产品心可舒片是国内心脑血管领域临床应用时间最长、最成功的中药品种之一。此次收购的康辰药业主要从事中成药的研发、生产与销售业务，主导产品为骨疏康颗粒(胶囊)，是独家生产的具有自主知识产权的国家中药新药，是国家中药保护品种、国家医保产品，为卫生部批准的第一个治疗骨质疏松症的中成药。

　　沃华医药是2002年中证万融收购的第一家医药企业，而康辰药业2010年加入集团，在集团统一的理念及管理体系下，两家公司发展势头都很好。赵丙贤说，“收购前，康辰药业主导产品的销售只有200万盒，如今已经达到了750万盒，2015年实现了28%的业绩增长。”

　　在赵丙贤看来，康辰药业完全具备在创业板上市的资格。但最终，为什么选择并购重组呢?他说，“沃华医药和康辰药业成功联姻，主要是因为它们在生产管理、研究开发、销售终端等领域有许多契合和共通之处，可以实现最大限度的资源共享、协同增效。”

　　此前，沃华医药发布了A股今年首份半年报，公司净利润暴涨近7倍。半年报显示，上半年净利润3828.42万元，同比增长了691.7%，销售费用率在不断降低。

　　赵丙贤说，“由于双方的理念、战略、管理的高度一致性，资源共享、协同增效空间巨大，将最大程度地降低整合风险，最短时间内推动两公司快速、健康、可持续发展，公司不仅可以开拓一个潜力巨大的细分治疗领域产品线，还减少公司对心可舒片单一品种的严重依赖。”
　“企业整合过程中最大的障碍是文化。收购企业要让被收购企业愿意跟你走，除了企业实力、成功的盈利模式外、更重要的是行之有效的习惯，就是好的企业文化。”赵丙贤所说的文化，就是他在《资本运营论》、《有效动作论》等著作中阐述的企业文化理念。

　　在这些论著中，赵丙贤提出，企业存在的根本就是核心理念，包括企业的核心使命和核心价值。“核心使命就是企业超越自身利益之上的永恒追求，超越自身利益才是永恒的意义。”

　　此外，本次收购康辰药业51%股权，沃华医药将在中老年长期慢性病业务范围向骨科中成药领域拓展，完善公司产品结构，提高公司市场竞争力和抗风险能力。

　　据内部人士透露，这次并购重组，不仅会为沃华医药开拓一个潜力巨大的新细分治疗领域版图，形成强大的独家产品线，还将极大提升公司盈利能力，推动业绩快速增长。

 

　　据了解，沃华医药在完成对济顺制药、康辰药业的收购后，根据原股东的业绩承诺，2015年因收购该两家企业而为沃华医药增加的净利润，就可使其2015年业绩较2014年增长近30%。

　　(T)“十多年磨一剑”——构筑独家医药品种的“护城河”

　　有着“中国巴菲特”之称的赵丙贤，也被称为中药市场资本运作的“收藏家”。投资思想、投资智慧、投资策略自成体系，在企业经营管理上也有自己独到的一面。在他的治理下，多家企业实现了“起死回生”的奇迹。

　　在医药行业，赵丙贤“接触”最早的就是同仁堂。2000年，他以自然人身份出资500万元，持500万股介入同仁堂科技发展股份有限公司，成为第二大股东。同年10月31日，同仁堂科技在香港创业板上市，成为当时逾千家A股上市公司中首家完成分拆上市的公司。

　　“当时我就发现，中成药产品既能为人类健康创造价值，毛利润都在百分之七八十，净利润百分之十五到二十，而且很稳健。”赵丙贤就像发现了一座未被开发的金矿，义无反顾地投入进去。

　　两年后，他就以75%股权控股了潍坊中药厂(沃华医药前身)，一年后2003年顺利完成股份制改造，之后通过全面践行《有效行动论》，企业经营状况逐步走上正轨，最终于2007年成功上市。

　　据沃华医药有关人士回忆，在中证万融入主之前，公司负债率高，人才严重匮乏，累积的问题复杂交错。有公开数据显示，如今的沃华医药总资产是改制前的6倍，净资产是改制前的50倍，现金流是改制前的56倍，净利润是改制前的50倍，发生了翻天覆地的变化。

　　此后，赵丙贤又先后将西安世纪盛康、贵州长生药业、辽宁康辰药业、南昌济顺制药、通化卫京药业、云南腾药制药等6家优秀的中药企业纳入其投资领地。

　　“由于经营管理不佳，这些企业在收购之前大部分都是亏损的，中证万融进驻后短短几年就实现了强势‘逆转’。”赵丙贤分析认为，医药行业需要规模效应，依靠“单打独斗”是不行的。

　　经过10多年的卧薪尝胆，沃华医药形成了自己独特的竞争力。“在连续收购济顺和康辰后，沃华医药拥有中药独家产品15个，其中7个独家医保产品，实现了构筑独家医药产品平台的关键步骤。”赵丙贤说，这既使得沃华医药避免了单一产品带来的风险，也增加了其在医药行业的话语权。

　　赵丙贤说，“这些独家产品生产线，构成了沃华医药的根基，就相当于计算机的‘硬件’。而我们的‘有效动作论’是一套成功的可持续的盈利模式，就相当于计算机的‘软件’，加在一起就有了强大的竞争力。而在这个过程中，我们也探索形成了一套固定的并购重组模式。”

　　“拥有好的中药独家品种的企业是有护城河的，而护城河对一个企业来说是决定性的，是利润能不能可持续的根本保障。”赵丙贤说，这些独一无二的好品种是最值钱的，比企业任何其他的资产都值钱。由于稀缺和不可复制，随着时间推移，这些独家品种还会不断增值。

　　赵丙贤说，上市市值只有10多亿元的云南白药，就有这一个独家品种，但现在市值达到了600多亿元。“中证万融已经收购了30个独家品种，这就是有30个小云南白药，发展空间是巨大的。”

　　在最新的发展规划中，赵丙贤提出中药独家产品是集团的战略专注点，到2020年将收购100个，到2030年收购200个……

　　(T)“价值守望者”——构筑“百年企业”而不是百天企业

　　由于股市的震荡，沃华医药的并购重组，并没有在股价上充分体现出来。作为忠诚的价值守望者，赵丙贤认为，只要企业做好了，价值最终一定会体现出来。

　　“我希望公司股价围绕价值来波动。”赵丙贤说，价格最终总能反映价值，没必要暴涨暴跌，“我只希望股价涨的比市场平均水平多，跌的比市场平均水平少就行，没必要刻意地去让股价涨。而过度脱离价值去涨去跌，这对投资者是不负责任的。”

　　赵丙贤希望沃华医药吸引的是长期投资者。“如果有一批长期投资者，理解我们的收购战略，理解我们的收购平台，理解我们的独家品种，对我们的支持就会非常大。如果投资者都是短线投资者，就会倒逼公司走短线决策，这样短期可能会让投资者高兴，但会害了公司的长远发展。”

　　赵丙贤说，我们公司的决策会考虑五年、十年以后，从为公司增加价值而不是增加价格的角度进行决策，更不会为了迎合短期股价，而去改变对公司有利的长期决策，。“我们要做的是百年企业，而不是百天企业。如果一个董事长天天跟着股价决策，公司也就没有发展后劲了。”

 

　　为此，赵丙贤总结提出了投资收购的三个“圈”两个“不”。“如果我们的投资收购都在这三个圈里，就不会吃不好、睡不香了，也不会那么累和赔那么多钱了。”

　　这第一个“圈”是能力圈，对投资收购标的的了解和熟悉程度有比较优势，比别人更了解、更熟悉、更专业，能对这个企业进行更准确的估值。不论是投资股票还是收购企业，都要在自己的能力圈内选择投资收购标的。第二个“圈”就是护城河，是利润能不能可持续的根本保障。第三个“圈”是安全空间。如果一个企业在能力圈里面，又是有护城河的企业，那就可以对其进行精确的估值，即把未来若干年经营性现金流做一个较为精确的预测，然后以一定的贴现率折现成今天的现值。

　　此外，投资收购还有两个“不”。第一个“不”是不用杠杆。绝不借钱投资股票，尽量不借钱收购企业。第二个“不”是不做短线。频繁地短线交易需要频繁地决策，一定会大量犯错误，因为精力不够、研究不透。如果一个人一年就决策一件大事，即使再笨也比每天做一个决策的人成功率高得多。

　赵丙贤说，投资收购不在于你投资了多少、收购了多少，而在于成功率是多少。“巴菲特说买股票和企业的时候要有‘买入持有到永远’的心态，以这种心态犯错误的概率会非常低。一年只要能投资收购成功一两个企业，买了至少放3年、5年甚至10年其实就能赚大钱了。”

　　赵丙贤以沃华医药为例说，沃华上市时股价只有10多元，但如果长期持有到现在的话，8年时间相当于涨了15倍。“如果买了100万元的沃华，到现在就变成1500万了，但真正有多少投资者在股市赚了1500万元?很多人就是在折腾，总觉得自己能比别人挣得更多，总觉得自己能比别人判断得更准。”

　　赵丙贤说，中证万融20多年来一直坚持按照这三个“圈”去做，所以不论牛市还是熊市，也不论经济好还是差，实力都在不断地强劲增长。尤其遇到重大危机，例如近段时间的股灾，更加显示出这个方法的抗风险能力。“因此，我们的并购会不断持续下去，还会有第三家、第四家……”

　　这就是赵丙贤的投资并购哲学。