利得资本：经济增速下行 不乏结构亮点

　　6月规模以上工业增加值从上月的6.8%大幅回落至6.0%，上半年工业增加值增长6.7%。6月工业生产走低的原因一方面在于去年同期基数较高，另一方面内需与出口同步走弱，6月工业增加值环比增长为0.36%，同样处于绝对低位。不过从细分行业来看，高技术产业与装备制造业增速较快，上半年分别达到11.6%和9.2%，工业结构优化趋势延续。

　　6月累计投资增速6%，较5月小幅回落，但6月单月投资增长5.7%，较5月显著提升。其中，制造业投资延续回升态势，6月累计投资增速进一步较5月提高1.6个百分点至6.8%。而基建和地产则继续回落，主要源于非标受压。

　　上半年社零增速9.4%，延续下行态势，但社零统计口径中不含服务项支出，而上半年人均居民消费支出大幅增长8.8%，这意味着国内消费依然强劲。利得资本投研团队认为，虽然经济面临下行压力，外部有贸易摩擦拖累出口，内部有基建房地产在金融去杠杆、非标严控下持续回落，但消费稳中有升，成为拉动经济的重要力量，同时第二产业中高新技术产业快速增长，工业结构持续优化，整体经济不乏亮点。下半年预计货币政策及财政政策都将有所发力，关注7月政治局会议定调。

　　此外，7月20日央行和银保监会分别发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》和《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，对此前公布的《资管新规》做了进一步的完善和补充。《通知》中对以下六方面进行了调整：1、适当放开公募资管产品投资非标；2、过渡期内老产品可以投资新资产；3、过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量；4、MPA 考核将调整有关参数以支持符合条件的难以消化、需要回表的存量非标资产回表；5、过渡期结束后难以回表的存量非标资产以及未到期的存量股权类资产妥善处理；6、过渡期内金融机构自主有序整改。

　　利得资本投研团队认为，此次细则的发布意味着监管层在具体的操作层面上更加务实，考虑到行业本身复杂的现状以及信用收缩给实体经济造成的负面影响，适当加大了监管的弹性，对某些要求进行了一定程度的放宽，以避免因一刀切式的粗暴监管造成整体系统性风险。但从根本上来看，《资管新规》中的穿透式监管、打破核心刚兑等核心原则依然坚守。而对于当前紧张的资金面与信用环境，此次细则发布后也将有所改善。

　　上周五市场在关于资管新规两项细则通知出台的利好刺激下强势反弹，金融板块受益于监管节奏的放缓，估值显著修复。随着资管新规细则的落地以及近期货币政策的边际放松，制约市场流动性的最大负面因素已经消除，同时也将有效提升市场情绪。

　　当前A股市场依旧处于震荡磨底阶段，市场信心的全面恢复仍有待时日，但估值已到历史低位、政策已经积极转向，唯一不确定性较大的是中美贸易冲突的未来走向。但总的来看，利得资本认为当前是长期布局配置A股的好时机，尤其部分绩优成长股当前估值极低，而未来流动性的边际放松将有利于中小盘股的估值提升。随着国内经济新旧动能的切换与消费水平的不断上升，利得资本继续看好消费升级、新兴科技等相关行业。 [page]分页标题[/page]